科技与竞争之间，生物科技企业总是习惯于向前看。

部门激进分子，甚至会在*曲线还未成熟时，就焦虑第二增进曲线。在特殊时期，这样的节奏治理有可能是加分项。

事实，任何营业都有成熟、衰退的一天。而一个精彩的节奏大师，要能预估每项营业产物增进的天花板，在现有增进动力耗尽之前，叫醒下一个增进的接力棒。

更况且，捕捉未来的时机稍纵即逝，哪有时间犹豫？以是，新营业结构，要起劲。但有时刻，过于激进，也可能适得其反。

眼下，基因测序巨头Illumina就为我们提供了一个鲜活的反面课本。

2年前，掉臂反垄断机构的否决，Illumina坚持收购泛癌种早筛巨头GRAIL；2年后，Illumina胳膊没能扭过大腿，输掉了反垄断战争，不得不将GRAIL剥离。

问题是，GRAIL的一进一出，Illumina支出的价值极为惨重。已往2年，GRAIL的运营支出、罚款金额两项用度已经靠近15亿美金，商誉减值更是跨越47亿美金。

最终GRAIL的剥离收益不得而知，但参考眼下的市场环境和GRAIL营业希望，Illumina血亏是一定事宜。

取笑的是，随着剥离GRAIL灰尘落定，Illumina股价连续上涨。看起来，市场依然看好瘦身之后的Illumina。

或许，这也告诉我们，履历一道道关卡后，当企业最先往回看时才会发现，让其保持增进活力的纷歧定是新营业，也有可能是老营业。

纵然，企业天生有着寻找新营业的使命。但只有把每一个既有营业，往下扎根越深，才越稳固；焦虑少了，动作才气稳固形。

/ 01 / 寻找增进曲线的选择

确立于1998年的Illumina，是全球基因测序领域当之无愧的巨头。

但在已往几年时间里，随着全球基因测序行业渗透率提升变缓，黑马不停涌现，这位暮年迈的日子，也最先变得不那么好过。

以海内市场为例。2020年，在海内基因测序市场中，华大智造已经抢走了12.6%的市场份额，Illumina则占有58.6%的市场份额。

竞争日益加剧，体现在营收上，2020年Illumina营收为32.39亿美元，相比2019年的35.43亿美元削减了9%；净利润为6.56亿美元，同比下降37.58%。这也是十年来，Illumina营收的首次下滑。

固然，Illumina并没有坐以待毙。

一方面，公司始终深挖焦点测序营业的护城河。在确立普遍生态圈的同时，不停升级迭代测序装备，牢固竞争力。例如，公司最新推出的NovaSeq X，可以将测序成本降到200美元左右。在测序行业，成本即竞争力。

另一方面，Illumina则是加速向下游探索，寻找新的增进曲线。2021年，其以80亿美金的价钱，收购了全球泛癌种早筛龙头Grail。

Grail本就是由Illumina一手确立的肿瘤早筛公司。只不外，在2016年Illumina将其从内部剥离，只保留了少数股权，让Grail以自力公司的名义筹集资金开发产物。5年后，将其重新收购回来，似乎也在情理之中。

相比基本营业，Illumina对Grail似乎抱有更高期待。据Illumina估量，到2030年基因测序行业市场规模在250亿美元左右，而随着Grail的并表，公司能够角逐的市场规模将会增添至600亿美金。届时，即便公司只能切到部门蛋糕，依然能够孝顺极大的业绩增量。

然而，让Illumina措手不及的是，事态的生长朝着完全相反的偏向。

/ 02 / 两年遭受巨额损失

已往三年，收购Grail带给Illumina的，只有亏损却没有收益。

首先，是巨额的罚单。

为了完成这笔生意，Illumina选择先斩后奏，在欧盟和美国反垄断机构批准前敏捷完成生意。

面临任性的Illumina，欧盟羁系机构开出了巨额罚款。2023年7月，欧盟委员会宣布对Illumina处以创纪录的4.76亿美元罚款，GRAIL也收到了1100美元的象征性罚款。

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其次，是巨额的运营投入。

GRAIL的焦点管线均处于大规模的前瞻性临床阶段，烧钱堪称“无底洞”。2021年至今，总运营支出已经到达18.7亿美元。

凭证GRAIL招股书，住手2022年6月末，其账上运营现金余额为6.33亿美金。很显然，GRAIL大部门的运营支出，是由金主爸爸Illumina肩负的。思量到双方并表时间为2021年8月，纵然只盘算GRAIL2022年、2023年的运营支出，也已经到达9.8亿美元。

接着，是巨额的商誉减值。

2021年以来，资源市场急转直下，Illumina的收购可以说买在了山顶。与此同时，GRAIL由于商业化收入有限，价值难以充实体现，因此Illumina在财政报表中对其举行了商誉减值处置。详细来看，2022年商誉减值为39.14亿美元，2023年至今减值金额为8.21亿美元，总计47.3亿美元。

最后，是连续蒸发的市值。

凭证Illumina的设想，收购Grail是增添预期。但现实上，华尔街更信托确实的业绩。

在收购Grail之前，Illumina的净利润率保持在20-30%左右，在医疗器械和诊断行业中压倒一切，因此在2021年，其市值一度跨越700亿美金。

但收购Grail之后，Illumina的财政模子受到了影响，陷入亏损状态，加上市场下行、基本营业预期走低等诸多因素影响，Illumina股价从*时期555.77美元，*跌到了89美元，是显示最差的医疗公司之一。

以现在最新股价盘算，Illumina市值较高点仍蒸发跨越500亿美金。

作为全球泛癌种早筛领域*的领头羊，Grail价值不言而喻。但在乐成证实自己之前，Grail并没有给Illumina带来任何收益。

眼下，Illumina也已经等不到Grail价值释放的节点了。

/ 03 / Illumina与Grail的分道扬镳

Illumina攀亲Grail，并没有获得羁系的认可。

缘故原由在于，羁系机构忧郁，Illumina收购Grail后，可能会阻止Grail的竞争对手获得开发竞争性血液癌症检测测试所需的手艺。不管是欧盟照样美国，都在全力否决。

也正因此，已往2年，Illumina一直在与羁系机构斡旋。上文提及的天价罚款，也正是由此而来。但即便交完罚款，羁系仍不知足。

最终，Illumina只能放弃Grail。

12月18日，Illumina正式宣布分拆Grail，时间预计不晚于2024年二季度。

魔幻的是，随着分拆新闻的传出，Illumina股价大涨8.08%。

这似乎也不难明白。当前，Illumina仍是测序营业当之无愧的领头羊，未来即便遭遇对手挑战，影响也不会太大。

一旦Illumina剥离Grail，整体营业利润率将回升至25%左右，从而使市场能够凭证其焦点收益对公司重新举行估值。

更主要的是，分拆将为Illumina带来数十亿美元的新流动性，这将有助于提振其因收购而恶化的资产欠债表。

另外，Illumina既可以行使这笔现金进一步增强其焦点营业的竞争优势，也可以通过投资研发来专注于创新。

这样来看，剥离Grail对于Illumina的营业生长，也不完全是负面影响。由于，市场给予了正面回应。

回首Illumina与Grail已往几年的生长，或许很忧伤出谁对谁错的结论。事实，Illumina的目的并没有错。只是，偏向错了。

对于一家以手艺为焦点的企业来说，营业生长无法速成，日拱一卒才是常态。一旦过于心急，最终的效果并不总是令人知足的。